年中A股市場風(fēng)云突變，給券商資金安排帶來了一場不小的意外。原本為滿足兩融業(yè)務(wù)需求而進(jìn)行的債務(wù)擴(kuò)張可能在未來一段時間內(nèi)成為券商需要消化的包袱。

今年上半年，市場兩融余額實(shí)現(xiàn)倍增，兩融業(yè)務(wù)資金需求洶涌。與此同時，在央行數(shù)次降息后，債券發(fā)行利率走低，而兩融利率依舊堅(jiān)挺。息差和潛在規(guī)模的同步擴(kuò)大使得“債務(wù)融資+兩融融出”的利潤鏈條顯得異常清晰和誘人，券商明顯加大了債務(wù)融資力度。

統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年共有58家證券公司發(fā)行證券公司債或證券公司次級債融資，融資總規(guī)模達(dá)6057億元。而2014年全年這一數(shù)字僅為2447億元，增幅驚人。同時，今年上半年證券公司短期融資券累計(jì)發(fā)行規(guī)模也有1982億元。

觀察上市券商財報也能發(fā)現(xiàn)同樣的現(xiàn)象。對比2015年半年報及2014年年報，上市券商截至今年6月底應(yīng)付債券合計(jì)達(dá)7329億元，去年年末為2485億元，半年內(nèi)增長194%。這一增長規(guī)模甚于同期融資余額增長，顯然已經(jīng)包含了對未來兩融業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長的預(yù)期。

但這一趨勢在下半年出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。截至9月21日，兩市融資余額已回落到9378億元，相當(dāng)于去年12月中旬水平。處于對未來融資余額再次迅速回升的謹(jǐn)慎預(yù)期，券商債務(wù)融資的節(jié)奏迅速放緩。今年下半年以來，證券公司債及證券公司次級債發(fā)行規(guī)模僅有361億元，不僅較上半年明顯放緩，與2014年同期相比也明顯偏少。而在6月下旬發(fā)行的券商短期融資券在9月到期后逾半數(shù)沒有繼續(xù)滾動發(fā)行。

相比發(fā)行周期較為靈活的短融券，券商通過證券公司債及次級債進(jìn)行的債務(wù)融資，其杠桿水平難以快速下降。統(tǒng)計(jì)顯示，今年已完成發(fā)行的證券公司債及次級債絕大部分將在2017年及更久后到期，規(guī)模達(dá)5751億元。以5.5%的加權(quán)平均融資成本及8.35%的兩融利率計(jì)算，這些債務(wù)本可為發(fā)債券商帶來每年163億元的息差收入，而現(xiàn)在若無法找到新的投資項(xiàng)目，則有可能成為令人頭疼的資金堰塞湖，徒然增加財務(wù)成本。

一位接受采訪的券商人士表示，兩融余額短期內(nèi)難以重回高位已成業(yè)內(nèi)一致預(yù)期，券商手中的大筆債務(wù)融資需要另尋出路。

“上半年券商做大債權(quán)資產(chǎn)多與二級市場高度相關(guān)，無論是融資融券還是主要用于打新的質(zhì)押融資。下半年這些業(yè)務(wù)都沒有很好前景，可能需要在二級市場之外尋找資金出口，反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)。例如面向上市公司的股票質(zhì)押融資，參與上市公司定增等。”這位券商人士表示。

“對于一些大券商來說，此前其已兩次向證金公司劃撥現(xiàn)金，分別為6月底凈資產(chǎn)的15%及7月底凈資產(chǎn)的20%作為救市資金，這些資金規(guī)模較大，短期內(nèi)看不到退出的可能，會對證券公司流動性構(gòu)成一定壓力。上半年提前借入的債務(wù)融資可能歪打正著緩解這一問題。”也有分析人士這樣表示。